Настроение изменилось? Почему аналитики становятся более оптимистичными в отношении Cosan (CSAN3)

Последние месяцы были непростыми для Cosan (CSAN3). Акции компании упали примерно на 50% после вторичного размещения акций (follow-on), проведенного в конце 2023 года. В сочетании с более слабыми, чем ожидалось, результатами первого квартала текущего года, общее настроение оставалось пессимистичным.

Однако ситуация изменилась. Значительный прогресс в реализации программы дезинвестирования компании заставил инвесторов (и рынок) поверить в скорый перелом.

В среду (17 числа) компания сообщила о продаже 12% своего портфеля сельскохозяйственных активов. В тот же день акции Cosan закрылись с ростом на 6,12% до R$ 3,47, в то время как индекс Ibovespa снизился на 0,7%.

По мнению BTG Pactual, это объявление прояснило путь к раскрытию стоимости корпоративной структуры Cosan. Хотя структура капитала по-прежнему требует продажи активов для сокращения задолженности, банк считает, что ситуация стала гораздо более контролируемой, чем раньше. На этой неделе BTG подтвердил рекомендацию "покупать" акции с целевой ценой R$ 8, что означает потенциал роста в 13% от цены закрытия четверга.

По словам аналитиков, некоторые активы могут быть монетизированы в краткосрочной перспективе, что должно помочь сбалансировать денежный поток. Даже после привлечения R$ 13 миллиардов за счет вторичного размещения и IPO Compass, финансовые расходы по-прежнему превышают дивиденды.

С учетом объявленных дезинвестиций, текущих уровней процентных ставок в Бразилии и повышения оценки стоимости собственного капитала (Ke) на 200 базисных пунктов, целевая цена для акций Cosan, установленная Bradesco BBI, снизилась с R$ 7 до R$ 4,1 за акцию. Однако даже после снижения это значение по-прежнему предполагает потенциал роста около 20% по сравнению с текущими уровнями.

Таким образом, хотя значительная часть недавних отрицательных результатов обусловлена ухудшением сценария и усилением краткосрочного давления, аналитики BBI полагают, что текущая цена уже учитывает консервативную точку зрения инвесторов, открывая более привлекательную точку входа с точки зрения асимметрии.

По мнению аналитиков, акции сочетают в себе значительную скидку по отношению к стоимости активов, операционный рычаг для возможного улучшения финансовых условий и четкую программу упрощения портфеля, которая может раскрыть стоимость со временем.

Более того, в целом, даже если сценарий не является настолько благоприятным, оценка такова, что ситуация остается полностью управляемой.

Сокращение долга

Следуя этой оптимистичной тенденции, Bank of America (BofA) возобновил анализ Cosan с рекомендацией "покупать", делая ставку на стратегию компании по сокращению долга за счет получения дивидендов и продажи активов.

К концу 2026 года BofA установил целевую цену в R$ 5,50, что предполагает потенциал роста на 62% по сравнению с закрытием четверга. По мнению аналитиков, новая оценка отражает стоимость дочерних компаний и постепенное улучшение профиля генерации денежных средств.

Но не все дается легко. По мнению банка, инвестиционная идея Cosan по-прежнему зависит от катализаторов стоимости. Эта оценка учитывает заявление самой компании о цели снижения чистого долга до нуля. Расчеты BofA предполагают чистый долг в R$ 9,5 миллиарда к концу 2026 года.

Для достижения этой цели Cosan намерена увеличить поступления дивидендов от дочерних компаний и осуществить операции по монетизации портфеля, что включает частичную или полную продажу активов для генерации денежных средств.

Продажа активов

По мнению аналитиков BofA, Compass должна стать основным генератором стоимости в портфеле Cosan. Эта оценка основана на ее сильном профиле роста и высокой способности генерировать денежные средства.

Однако, по данным BTG, это должно произойти в среднесрочной или долгосрочной перспективе. В более коротком периоде контролируемые компании Radar и Rumo становятся сильными кандидатами на монетизацию.

Например, с точки зрения структуры капитала, Radar исторически генерирует дивидендную доходность около 3% годовых. В сравнении со стоимостью долга холдинга, которая составляет около 16% годовых, отрицательный кэрри составляет около 13%.

По оценкам BTG, продажа примерно 70-80 тысяч гектаров земли, даже со скидкой 15% от оценочной стоимости, будет достаточной для улучшения денежного потока Cosan примерно на R$ 500 миллионов.

Недавно также появились новости о возможной продаже доли Cosan в Rumo. По мнению аналитиков, учитывая высокую стоимость долга холдинга, Rumo естественным образом становится одной из самых быстрых альтернатив для укрепления структуры капитала Cosan.

Moove, в свою очередь, по мнению BTG, считается высококачественным активом со значительным потенциалом монетизации в среднесрочной перспективе.

Риски исполнения

Основываясь на стратегии Cosan, аналитики BofA предполагают, что в случае отсутствия продажи активов, дальнейшее улучшение денежного потока будет зависеть от увеличения дивидендов, получаемых от Compass и Rumo.

По итогам первого квартала Cosan зафиксировала отрицательный денежный поток в R$ 1,9 миллиарда. Прогноз банка предполагает, что дивиденды достигнут R$ 2,8 миллиарда к 2028 году, по сравнению с R$ 1,2 миллиарда, накопленными за последние 12 месяцев.

Время также должно играть важную роль в этой инвестиционной идее. По данным BofA, Cosan демонстрирует ограниченную генерацию денежных средств в краткосрочной перспективе. Кроме того, компания имеет среднюю стоимость долга в 15,5% годовых.